讲座笔记-贵金属研究框架

世界黄金市场:7×24交易
黄金长周期定价:其在世界货币市场的地位

  • 1990s:全球经济一体化,美元地位增强,黄金货币属性弱化
  • 2000s:信用货币弊端出现
  • 2010s:08金融危机,欧债危机
  • 2020s:逆全球化,美元地位减弱
    全球央行(尤其是新兴国家)持续增持黄金-俄罗斯央行(去美元化)

黄金中周期定价的核心因素:实际利率

  • 名义通胀多次与金价背离
  • 实际利率:美国通胀保值债券利率TIPS。长期负相关性(黄金的本质是零利率货币,无中期现金流,实际利率下降直接影响黄金持有成本)。
  • 实际利率也影响其他贵金属价格走势。
  • 黄金的工业需求仅10%,与白银定价逻辑(受工业需求影响)不同。

其他影响因素:

  • 经济周期、汇率、避险情绪
  • 投资资金(央行、ETF)www.cftc.gov
  • 实物供求(中短期首饰需求、工业需求筑底)

白银核心定价因素:

  • 60%白银用于工业生产
    • 贵金属属性
    • 工业金属属性

地缘冲突:

  • 难以改变中长期趋势
  • 在大部分战争发生后1个月恢复战前水平

黄金的避险功能:和其他资产相关性很低

  • 流动性陷阱可能导致功能丧失
  • TED利率:衡量信贷脉冲=3个月的libor-3个月的美国国债收益率
  • 相当于两种无风险利率做差,反映市场流动性。走高说明银行端流动性变低。

黄金的实际波动率仅高于债券类资产

金银价格比:长期中枢在50-80

  • 背离主要由于白银的工业属性
  • 背离是常见套利机会

黄金的供求关系

  • 供给
    • 矿产金:周期长,决定长期走势(3000-4000吨/年)
    • 再生金:富有弹性,对金价波动敏感(我国黄金进口受限,再升金受欢迎)(占供给30-40%)
  • 需求
    • 工业需求:10%
    • 首饰需求:40%集中于中国、印度,有季节性
    • 首饰消费与金价无明显相关,金币金条消费有弱相关
    • 投资需求:50%

黄金白银不同于其他资产定价逻辑:估值,主要分析供求

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发布者:Janis

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