世界黄金市场：7×24交易
黄金长周期定价：其在世界货币市场的地位
- 1990s：全球经济一体化，美元地位增强，黄金货币属性弱化
- 2000s：信用货币弊端出现
- 2010s：08金融危机，欧债危机
- 2020s：逆全球化，美元地位减弱
全球央行（尤其是新兴国家）持续增持黄金-俄罗斯央行（去美元化）
黄金中周期定价的核心因素：实际利率
- 名义通胀多次与金价背离
- 实际利率：美国通胀保值债券利率TIPS。长期负相关性（黄金的本质是零利率货币，无中期现金流，实际利率下降直接影响黄金持有成本）。
- 实际利率也影响其他贵金属价格走势。
- 黄金的工业需求仅10%，与白银定价逻辑（受工业需求影响）不同。
其他影响因素：
- 经济周期、汇率、避险情绪
- 投资资金（央行、ETF）www.cftc.gov
- 实物供求（中短期首饰需求、工业需求筑底）
白银核心定价因素：
- 60%白银用于工业生产
- 贵金属属性
- 工业金属属性
地缘冲突：
- 难以改变中长期趋势
- 在大部分战争发生后1个月恢复战前水平
黄金的避险功能：和其他资产相关性很低
- 流动性陷阱可能导致功能丧失
- TED利率：衡量信贷脉冲=3个月的libor-3个月的美国国债收益率
- 相当于两种无风险利率做差，反映市场流动性。走高说明银行端流动性变低。
黄金的实际波动率仅高于债券类资产
金银价格比：长期中枢在50-80
- 背离主要由于白银的工业属性
- 背离是常见套利机会
黄金的供求关系
- 供给
- 矿产金：周期长，决定长期走势（3000-4000吨/年）
- 再生金：富有弹性，对金价波动敏感（我国黄金进口受限，再升金受欢迎）（占供给30-40%）
- 需求
- 工业需求：10%
- 首饰需求：40%集中于中国、印度，有季节性
- 首饰消费与金价无明显相关，金币金条消费有弱相关
- 投资需求：50%
黄金白银不同于其他资产定价逻辑：估值，主要分析供求
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